La Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU., Con un sofocante 29 de julio, realizó una pirueta burocrática al permitir creaciones en especie y canales para productos cotizados en Bitcoin y Crypto Exchange. Esto destronó la restricción solo en efectivo, una reliquia de los lanzamientos de bitcoin spot de enero y los fondos de éter de primavera, que habían dejado a los inversores sudando como teteras en una sauna financiera. La declaración formal de la agencia declaró que Bitcoin y Ether ETP ahora podrían “crear y canjear las acciones de forma en especie”, un cambio de política tan profundo que podría hacer que incluso el analista de Wall Street más estoico alcance sus sales olorosas. “Es un nuevo día en la SEC”, proclamó el presidente Paul S. Atkins, como si anunciara el regreso del caballo y la embotellamiento a una habitación llena de propietarios de Tesla.
Eric Balchunas de Bloomberg Intelligence, con la sutileza de un foghorn, amplificó las noticias en X: “Es un nuevo día en la SEC …” Su publicación, una clase magistral en la inscripción, destacó el inútil repentino de la SEC que permite a los participantes autorizados (AP) entregar o recibir Bitcoin o Ether directamente. No más enrutamiento de efectivo a través de emisores como un cartero victoriano esquivando charcos. Uno casi podría llamarlo progreso, suponiendo que todavía cree en nociones tan pintorescas.
Por qué los reembolsos en especie son un gran problema para el mercado de Bitcoin ETF
El presidente de Bitwise, Teddy Fusaro, siempre el virtuoso técnico, diseccionó las implicaciones con el estilo de un hombre desenterrando un soneto de Shakespeare perdido. Argumentó que el cambio erradicaría las “fricciones recurrentes” del modelo de creación de efectivo, un sistema donde los ETF, enfrentados con entradas, deben “salir y comprar bitcoin del mercado”, que generalmente pagan diferenciales que anhelan los días de trueque. ¿Ejemplo de Fusaro? Una compra de $ 100 millones con una prima del 0.02%: “Eso es $ 20 [mil]”. Una suma, señaló, que no desaparece, sino que se reduce a los accionistas como un mal presagio en una fiesta en el jardín.
Las reanudaciones en especie, explicó Fusaro, deja que APS entregue bitcoin directamente, evitando el “deslizamiento del 0.02%” que una vez se aferró a estas transacciones como confeti en un funeral. La fontanería detrás de esto, admitió, es familiar para los practicantes de ETF, pero opaca para el inversor promedio. Imagine, si lo desea, APS reuniendo unidades de creación en el mercado primario, mientras que los emisores se apresuran a obtener bitcoin a precios de referencia, por supuesto, los costos de ejecución, por supuesto. El índice Brrny, calculado durante una ventana estrecha cada día, sirve como ancla, aunque los llenados del mundo real aún incurren en diferenciales y el impacto del mercado. Un ballet encantadoramente caótico, se podría decir.
Las órdenes de la SEC, sin embargo, eran más amplias que los simples ajustes operativos. Junto con el alivio en especie, la Comisión aprobó una mezcla heterogénea de acciones, incluidas las solicitudes de intercambio para ETP de doble activo, opciones en ETP de bitcoin spot y límites de posición “hasta 250,000 contratos”. La agencia también insinuó aprobaciones delegadas para dos ETP de criptográfico de gran capitalización, todo mientras mantenía su seriedad de marca registrada como si estuviera organizando un evento de corbata negra para los contadores.
El comisionado Mark T. Uyeda enmarcó la medida como una corrección de una “política atípica”, una limitación que dejó ETP de criptografía en el polvo en comparación con sus primos con fortaleza de oro. “Costos y cargas innecesarias”, los llamó, una frase que bien podría grabarse en la nueva declaración de misión de la SEC. Los fabricantes de mercados y APS, el largo cabildeo por la paridad con los fondos de productos básicos, finalmente podrían respirar alivio, o tal vez un cigarro.
Desde una perspectiva de estructura de mercado, las implicaciones son tan concretas como mundanas. Los mecanismos en especie permiten que APS administre el inventario de bitcoin a través de corredores y custodios principales sin obligar a los fondos a comerciar al final. Esto, a su vez, agudiza el arbitraje, manteniendo los precios del ETF atados al valor de los activos netos como un caballero bien vestido en una velada. Durante las sesiones volátiles, cuando las creaciones de efectivo pueden obligar a las compras apresuradas por encima de los puntos de referencia, los reembolsos en especie ofrecen un respiro. Un respiro, uno podría agregar, del temor existencial de pagar en exceso por la criptografía.
Las velocidades de implementación variarán, por supuesto. Los emisores deben actualizar los acuerdos de AP y los rieles de custodia para apoyar los flujos en especie, una hazaña logística similar al pastoreo de gatos con afición por las hojas de cálculo. Pero la línea de base de la política ha cambiado. En el momento de la publicación, BTC cotizó a $ 118,527, un precio tan elevado que podría hacer que incluso el rubor del regulador más severo de la SEC.
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2025-08-01 06:16