Opinión|
La función de tesorería corporativa, históricamente arraigada en una gestión conservadora del efectivo, está experimentando su mayor transformación en décadas. La revolución realmente comenzó con Michael Saylor en Strategy, que ahora posee más del 3% del suministro total de Bitcoin, pero Strategy ya no es el único jugador en el espacio de la tesorería de bitcoin. Las estimaciones muestran que las tesorerías corporativas ahora poseen más de un millón de BTC entre ellas, por un valor de más de $120 mil millones en activos a octubre de 2025. 🚀
La tesis de esta estrategia se basa en la misma tesis de por qué compramos y mantenemos Bitcoin como individuos. En una era de degradación monetaria, la entidad racional buscará un activo que supere los efectos desastrosos de la degradación. A medida que continúa la impresión de dinero y los mercados siguen reaccionando (véase el comercio del oro a más de 4.000 dólares), es inevitable que todas las empresas públicas adopten en última instancia una estrategia de tesorería de Bitcoin. 💸
El caso de una tesorería corporativa de Bitcoin
El manual corporativo tradicional corre el riesgo no sólo de un desempeño deficiente, sino también de un incumplimiento del deber fiduciario a medida que las reservas de efectivo se agotan en el altar de la impresión de dinero. Bitcoin, sin embargo, ofrece un activo de oferta finita y sin contrapartes con un historial de más de una década de valor compuesto en términos reales. 🧠
La belleza de la estrategia de tesorería no es sólo la tenencia del Bitcoin en sí; sino la capacidad que brinda a las empresas para aprovechar los mercados de capitales. A diferencia de los ETF al contado, las empresas pueden emitir acciones con primas sobre el valor liquidativo (NAV), generar deuda convertible con cupones bajos o incluso nulos y programar estratégicamente tanto el acceso al mercado como las compras de Bitcoin. En términos prácticos, esto significa que las empresas, además de poseer Bitcoin, pueden utilizar la estructura del mercado para aumentar las tenencias de Bitcoin por acción a lo largo del tiempo. 📈
El efecto de red ahora se refuerza a sí mismo. A medida que cada empresa exitosa de tesorería de Bitcoin demuestra viabilidad, el escepticismo del mercado de capitales disminuye y la infraestructura financiera requerida (custodia, informes, deuda convertible) madura. 🤯
Lo más convincente es la paradoja de la creación de valor mNAV: negociar con una prima permite a las empresas emitir acciones, comprar más Bitcoin y aumentar BTC por acción (BPS) para los accionistas existentes. Por ejemplo, Strategy generó un rendimiento de BTC del 74,3% en 2024, por lo que los tenedores a largo plazo vieron aumentar su participación subyacente en Bitcoin en esa cantidad simplemente a través de acciones corporativas, no solo por la apreciación del mercado. Se trata de una innovación financiera estructural para la gestión de tesorería. 🎯
Pero ¿por qué un inversor racional pagaría tales primas?
Las empresas públicas aumentan la deuda por debajo de la tasa de apreciación a largo plazo de Bitcoin, lo que magnifica la acumulación de BTC por acción. Entre 2020 y 2025, la tasa de crecimiento anual compuesto de Bitcoin ha sido del 64%. Las proyecciones futuras sugieren un entorno en el que BTC continúa acumulando un promedio de entre 25% y 35%, por lo que si los costos de financiamiento son del 8%, los accionistas retienen el diferencial. 💸
Si el BTC por acción crece más rápido que la dilución, los accionistas se benefician. El volante resonante es: prima mNAV → aumento de capital → más BTC → mayor Bitcoin por acción → prima sostenida → próximo aumento. 🔄
Visto desde una perspectiva diferente, muchas jurisdicciones y mercados tienen diferentes reglas sobre el acceso a Bitcoin tanto para inversores corporativos como minoristas. Solo en el Reino Unido, en octubre de 2025 una enorme cantidad de capital (£1,4 billones) está atrapada en pensiones personales y vehículos de ahorro fiscalmente eficientes (ISA). Para este capital, la exposición a Bitcoin a través de empresas del Tesoro suele ser la forma más fácil de generar altos rendimientos alfa en una cartera. 📊
Los altibajos del mNAV
Desde los máximos del verano de 2025, hemos visto una enorme caída en los mNAV de todas las compañías de tesorería de BTC debido a una mezcla de estancamiento de la acción del precio y mal sentimiento en la comunidad; algunos de los primeros usuarios han disminuido un 90% en cuestión de semanas desde sus máximos, desafiando el sentimiento de los inversores y poniendo a prueba la convicción de las empresas. 🚨
Como prima de acción respecto del NAV, el mNAV se basa fundamentalmente en el sentimiento y los fundamentos. 💬
El éxito de la tesorería corporativa de Bitcoin depende de generar confianza en los inversionistas a través de informes transparentes y una convicción consistente en Bitcoin, junto con fundamentos como maximizar el rendimiento de BTC a través de aumentos de capital acumulativos, optimizar el apalancamiento en los picos del mercado, mantener el mNAV por encima de 1,2 veces y defenderlo con recompras de acciones y reducción de deuda. En tiempos de ciclo bajista, la convicción de todas las empresas se pondrá a prueba: aquellas que mantengan su convicción y vean una visión a más largo plazo serán recompensadas. La solución clave para mantener el manual durante un ciclo bajista es tener un negocio operativo rentable: esto permitirá flujos de efectivo constantes para iniciar recompras de acciones acumulativas si el mNAV cae por debajo de uno. También permite la posibilidad de comprar Bitcoin con descuento sin diluir a los accionistas. 🧠
Muchas empresas han entrado en este espacio con negocios operativos muy pequeños y mínimamente rentables; por ejemplo, Metaplanet era una pequeña cadena hotelera en quiebra. Estas empresas recurren al volante para revitalizar el negocio. Funciona muy bien cuando los tiempos son buenos, como se vio en junio de este año, donde aparentemente cualquier empresa podría obtener una prima. Pero cuando el precio de Bitcoin baje, el sentimiento vuelva a ser extremadamente bajista y los inversores se sientan desinteresados en los bonos del Tesoro, las vulnerabilidades quedarán expuestas. 🚩
La clave para construir un negocio operativo verdaderamente rentable es mantener ingresos y crecimiento consistentes, mientras se agrega estratégicamente una tesorería de Bitcoin. Cuando una empresa sigue siendo rentable y está en expansión, una valoración de mercado por debajo de un mNAV de 1 sólo puede atribuirse a un sentimiento irracional, lo que efectivamente valora erróneamente el negocio como “muerto”. Al combinar un negocio principal sólido e ingresos operativos estables o crecientes con una reserva creciente de Bitcoin, las empresas pueden posicionarse para obtener un valor resiliente a largo plazo independientemente de la volatilidad del mercado. Este será el siguiente paso del modelo de tesorería y cómo los actores clave emergerán de los períodos bajistas. 🌟
Riesgos potenciales
La compresión mNAV se ha acelerado drásticamente. Artemis Analytics informó tres meses consecutivos de fuertes caídas del mNAV hasta septiembre de 2025, con un 25-33% de las empresas del tesoro cotizando ahora por debajo de 1,0x NAV, territorio submarino donde el volante se invierte. El mNAV propio de la estrategia se comprimió desde picos de 6,0x en 2021 a aproximadamente 1,21x en la actualidad. Una vez más, esto reitera el énfasis en la importancia de un negocio operativo para proporcionar estabilidad a la estrategia de tesorería; de lo contrario, las pequeñas tesorerías puramente especializadas pueden encontrarse fácilmente bajo el agua. Aunque tiene un negocio operativo (marginal en comparación con operaciones más amplias), Strategy es una excepción, ya que está muy por delante de cualquier otra entidad en tamaño de adquisición. 🚧
La mecánica de la espiral de la muerte se vuelve letal por debajo de 1.0x. Las empresas que cotizan por debajo del NAV se enfrentan a aumentos de capital dilutivos que destruyen el BPS, provocando un éxodo de accionistas, una mayor caída del mNAV y liquidaciones forzosas. El mes pasado, Strive adquirió Semler Scientific en un acuerdo de acciones por valor de 1.340 millones de dólares con una prima del 210%, combinando sus tesorerías de Bitcoin en una cartera de 10.900 BTC. Esto marca la primera gran consolidación de fusiones y adquisiciones en el sector y valida la tesis de que se adquirirán bonos del Tesoro en dificultades por sus tenencias de Bitcoin con descuento. Espere una mayor consolidación a medida que las empresas con mNAV inferiores a 1,0x se conviertan en objetivos de adquisición. 🧱
Una tesorería de Bitcoin no es opcional
El futuro de los bonos del tesoro de Bitcoin apenas comienza. A medida que más directores financieros adopten Bitcoin como la columna vertebral de las reservas corporativas, los mercados de capital recompensarán la administración disciplinada y nativa de BTC con un valor compuesto para los accionistas. A medida que se acelera la adopción, la alineación entre las finanzas corporativas y la red Bitcoin impulsará un cambio sin precedentes. Los ganadores no sólo tendrán Bitcoin: construirán negocios rentables a su alrededor, creando valor sostenible para los accionistas y crecimiento empresarial en un sistema cada vez más insostenible. Una tesorería de bitcoins no es opcional; no es agradable tenerla, es imprescindible. 🚀
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2025-10-17 21:46