mNAV: ¿El nuevo becerro de oro de Bitcoin o simplemente un espejismo?

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Finanzas

Qué saber:

  • mNAV compara el valor de mercado de una empresa con sus tenencias de criptomonedas, ofreciendo una instantánea del sentimiento del mercado. 🤑💸
  • Un mNAV premium puede impulsar más compras de bitcoins mediante la emisión de acciones o deuda. Porque nada dice “confía en nosotros” como invertir más dinero en un barco que se hunde. 🚢
  • Greg Cipolaro de NYDIG advierte que mNAV pasa por alto riesgos clave relacionados con los convertibles y los negocios operativos. Ah, sí, porque ¿quién necesita transparencia cuando se puede jugar con fuego? 🔥

mNAV se ha convertido en la forma abreviada de valoración de las acciones del tesoro de bitcoin, pero un número creciente de analistas advierten que simplifica demasiado la historia. Como intentar explicar el océano con una cucharilla. 🧼

El auge del mNAV en las finanzas de bitcoin

En los últimos años, ha surgido una clase de empresas que cotizan en bolsa cuya principal propuesta de valor es mantener bitcoin en sus balances. Estos “tesoros de bitcoins”, incluidas empresas como Strategy (MSTR), anteriormente conocida como MicroStrategy, han provocado un debate entre los inversores, especialmente cuando sus acciones cotizan a niveles desconectados del valor del BTC que poseen. Porque nada dice “genio financiero” como apostar el futuro de su empresa a una criptomoneda que podría desaparecer de la noche a la mañana. 🚀

El criterio de valoración más común es el múltiplo del valor liquidativo (mNAV). Compara el valor empresarial (EV) de una empresa con el valor de mercado de sus tenencias de bitcoins, brindando a los inversores una forma de evaluar qué cantidad de prima o descuento asigna el mercado a su tesorería. Porque nada expresa más “sabiduría del mercado” que confiar en un número que es básicamente una suposición. 🤷‍♂️

mNAV ≈ valor empresarial ÷ valor de tenencias de bitcoins 🧮

La métrica ahora es ampliamente seguida. Strategy publica su propio mNAV en su sitio para inversores, mientras que paneles de terceros como BitcoinTreasuries.net rastrean varias cifras de mNAV en múltiples empresas. Porque ¿por qué confiar en un número cuando puedes tener 100 versiones del mismo? 🙃

Cómo funciona mNAV

Un cálculo básico de mNAV implica: 🧨

  • Estimar el valor de mercado de la pila BTC de la empresa utilizando los precios actuales. Porque el mercado siempre tiene la razón… ¿o no? 🤔
  • Cálculo del valor de la empresa: capitalización de mercado + deuda – equivalentes de efectivo. Porque deuda es sólo una palabra elegante para “tiempo prestado”. ⏳
  • Dividiendo EV por las tenencias de BTC para obtener el múltiplo. Porque dividir es la solución definitiva a todos los problemas. 🧠

Este enfoque basado en EV representa sólo una forma de calcular mNAV. Dependiendo de cómo los analistas traten la deuda, el efectivo y la posible dilución de las acciones, la proporción puede cambiar significativamente, razón por la cual la industria ahora rastrea múltiples variantes. Porque nada dice más “claridad” que una métrica que cambia con el viento. 🌬️

Una lectura superior a 1,0 implica una prima, mientras que una lectura inferior a 1,0 sugiere un descuento, potencialmente una señal de alerta o una oportunidad, dependiendo de las perspectivas del inversor. Porque el mercado de valores es sólo un juego de “adivina lo que piensa el mercado”. 🎲

Si bien Strategy informa un mNAV basado en el valor empresarial en su sitio para inversores, los proveedores de datos externos publican múltiples versiones de la métrica, cada una de las cuales refleja diferentes suposiciones sobre la estructura de capital y el número de acciones. Porque ¿por qué apegarse a una verdad cuando puedes tener una docena? 🤯

Cómo leer mNAV: prima, paridad, descuento

Una vez calculado, mNAV da una idea de cómo los mercados valoran la exposición a bitcoins de una empresa: 🧐

  • mNAV > 1:
    La acción cotiza con una prima respecto al valor de su bitcoin. Los inversores pueden estar asignando valor adicional al acceso al mercado de capitales, al potencial de acumulación futura de BTC o a un negocio operativo. Porque nada dice “confía en mí” como pagar más de lo que vale el activo. 💰
  • mNAV ≈ 1:
    La empresa cotiza a un precio cercano al valor de sus tenencias de BTC. Esto sugiere que está siendo valorado como un proxy directo de bitcoin, con poco agregado o resta por otros factores. Porque ¿por qué complicar las cosas cuando puedes ser sencillo? 🧸
  • mNAV < 1:
    La acción cotiza con un descuento respecto a sus tenencias de BTC, una señal de que los inversores no están dispuestos a pagar ni siquiera el precio completo por las monedas en el balance. Esto puede generar preocupaciones sobre la ejecución o la estructura de capital, pero algunos inversores en valor lo ven como una oportunidad de compra. Porque “descuento” es sólo una palabra elegante para “más barato”. 🛍️

Debido a que mNAV es una relación adimensional, permite comparaciones entre empresas independientemente del tamaño de la tesorería o del número de acciones. También refleja un sentimiento más amplio del mercado sobre si los inversores confían en la estrategia general de la empresa. Porque la confianza es el nuevo oro. 🏆

Comprender las variantes: mNAV básico, diluido y EV

Algunos paneles, por ejemplo, BitcoinTreasuries.net, ahora muestran múltiples variantes de mNAV: 🧩

  • mNAV Basic
    Un índice simple que utiliza la capitalización de mercado actual y las tenencias de BTC, sin ajustes por dilución futura de acciones. Porque ignorar el futuro es la clave del éxito. 🕰️
  • mNAV diluido
    Ajustes para notas convertibles y otros instrumentos aumentando el número de acciones. Esto da una visión más conservadora de lo que “realmente” poseen los accionistas. Porque ¿quién necesita claridad cuando se puede añadir confusión? 🤯
  • mNAV EV
    Utiliza el valor empresarial en lugar de la capitalización de mercado para incorporar deuda y otros pasivos. Esta versión es especialmente útil cuando una empresa, como Strategy, ha emitido convertibles a largo plazo y tiene pasivos sustanciales. Porque la deuda es sólo una forma divertida de terminar en quiebra. 💸

Al 30 de noviembre, los valores informados por Strategy fueron:

  • mNAV Básico: 0,856 📉
  • mNAV diluido: 0,954 📉
  • EV mNAV: 1.105 📈

Eso significa que los inversores en acciones pueden estar pagando un poco menos de 1 dólar por dólar de BTC en forma diluida, mientras que el mercado en general -incluidos los tenedores de deuda- todavía valora a la empresa por encima de sus tenencias de BTC. Porque los tenedores de deudas son los verdaderos héroes de la historia. 🤝

Por qué es importante

El mNAV tiene implicaciones reales para la actividad de los mercados de capitales. Una empresa que cotiza por encima de 1,0 puede obtener capital o deuda en términos favorables y comprar más bitcoins, aumentando efectivamente su exposición. Porque nada dice más “libertad financiera” que aprovechar para endeudarse más. 📈

Cuando el mNAV cae, ese manual se vuelve más difícil o más dilutivo. Porque el mercado es un amante voluble. 💔

Debido a ese ciclo de retroalimentación, mNAV influye en la forma en que las empresas abordan la financiación y en cómo los inversores evalúan la viabilidad de los modelos de negocio que priorizan bitcoin. Porque lo único más volátil que Bitcoin es la confianza de los inversores. 🧠

La crítica del NYDIG

En una publicación de blog de junio de 2025, Greg Cipolaro, jefe global de investigación de NYDIG, ofreció una dura crítica al mNAV tal como se usa comúnmente. Sostuvo que la métrica es “lamentablemente deficiente” porque no refleja los riesgos clave del balance, especialmente los supuestos sobre los bonos convertibles. Porque, ¿quién necesita gestión de riesgos cuando puedes ignorarla? 🤷‍♀️

Muchos analistas, señaló Cipolaro, tratan a estos convertibles como si tuvieran garantizado su conversión en acciones. Pero si no se cumplen los factores desencadenantes del mercado, es posible que los pagarés tengan que reembolsarse en efectivo, lo que crea un riesgo de refinanciamiento que el mNAV no logra capturar. Porque nada dice más “seguridad financiera” que asumir que el mercado siempre funcionará bien. 🤝

Cipolaro también señaló que mNAV a menudo ignora el valor de la empresa operativa (opco), lo que podría ser una fuente de riesgos ocultos o ventajas. En lugar de descartar la métrica, sugirió perfeccionarla para incorporar modelos más sólidos de estructura de capital y valoración de operaciones. Porque ¿por qué solucionar el problema cuando puedes modificar los números? 🧩

El camino por delante

mNAV sigue siendo la métrica más citada para comparar las acciones del tesoro de bitcoin, pero críticas como la de Cipolaro sugieren que puede necesitar una actualización. Los inversores exigen cada vez más transparencia y estandarización, especialmente a medida que más empresas adoptan estrategias de tesorería de bitcoins a plazo. Porque nada dice “confianza” como una métrica estandarizada. 🧾

Con los bonos del tesoro de bitcoin creciendo en número y complejidad, la pregunta ya no es simplemente “¿cuál es el múltiplo?” sino “¿qué hay realmente en él?” Porque la verdadera pregunta es siempre “¿cuál es el truco?” 🤔

2025-12-01 00:54